光纤光缆业复苏 

随着通信行业和宽带业务的发展，近几年全世界对于带宽的需求快速增长，加上由于过去五年国际光通信市场一直处于疲软状态，因此从2006年中期开始光纤光缆行业出现了明显的复苏迹象。据KMIResearch公司预计，虽然2005年全球光纤需求仅为6100万芯公里左右，但是到了2010年需求量将会接近10000万芯公里，年复合增长率达到10％左右。 

在技术进步，用户的需求以及一些发达国家发展政策和监管政策的驱动下，全球的光纤接入（FTTX）市场呈现出良好的发展势头，并成为推动全球光纤光缆在2002年泡沫破裂之后的低迷中复苏的主要动力之一。亚太地区目前已经成为世界光纤光缆的最大市场，预期占全球市场比利将会达46％。 

而我国已经成为亚太地区最大的光纤光缆市场，2005年的需求量为1740万芯公里左右，到2010年需求量将会达到2900万芯公里，年增长率也将达到10％左右。在全球行业转暖的大气候下，我国光纤光缆行业的增长则更为明显。据信息产业部统计，2006年中国百强企业中与光纤光缆有关的厂家中，光纤销售同比增长了31.2％，光缆的销售同比增长了44％。3G牌照发放前夜、城域网和接入网的预先建设，以及“村村通”工程对于原先光网络不发达地区的投资刺激，是我国06年光纤光缆销量突发增长的主要因素。预计我国光纤光缆行业07-09年复合增长率将超过17％。 

中天的差异化竞争路线 

面对国内光纤光缆的同质化竞争现状，中天科技采取了差异化竞争的路线，以避免价格风险并向毛利更高的行业拓展，公司的核心产品主要为射频电缆、电力光缆以及海底电缆等细分行业，其中光纤复合架空地线（OPGW）、全介质自承式光缆（ADSS）和海底光缆（SOFC）产品，在各项大规模的采购中屡屡中标。 

2000年，中天科技有限公司与日立公司合资成立生产钢管结构OPGW光缆的公司，并开发出全新的塑料内衬复合不锈钢管型OPGW光缆，取得了国家发明专利，成为国内首家通过国家最高级别鉴定的OPGW专业生产厂家。 

在特发，通光，亨通，苏州古河，汇源等公司纷纷进入OPGW光缆领域之后，外国的OPGW产品完全退出中国市场。而中天则成为国内最大的OPGW制造商，年产能力达15000公里。 

近年来，以OPGW、ADSS为主的电力通信线路将得到大发展，根据电力通信的方针：主干线网络以光纤为主，微波为副，边缘地区可采用卫星通信。到2006年初步建成全国电力通信光纤传输一级网络，形成三纵四横的网络架。80％的一级网络公司建成电力通信光纤的二级网络，50％的省级电力公司建成电力通信光纤传输三级网络，30％的地（市）级电力公司建成电力通信光纤传输四级网络。随着大电网的新建和城网的改造以及西部大开发的需要，电力光缆在近几年将有较大增长，其中新建线路的增量部分将以OPGW为主。2005年ADSS与OPGW基本平分秋色，市场需要都18000公里左右，而预计到2006年将分别超过3万公里及2.5万公里。 

主导产品具有强劲增长潜力 

光纤光缆产能扩张：公司光纤光缆拉丝塔的数目将有去年初的2个扩充至今年的6个，预计产能也会从去年的200万芯公里增长至今年400万芯公里，由于目前优质厂商销售量的主要约束在于其产能而非客户需求，去年中天、亨通等厂商24小时不间断生产尚无法接收全部订单，因此我们认为中天目前6个拉丝塔约500万芯公里的产能的投资风险较小，从长期来看也能满足公司未来的发展空间需要。 

随着3G投资的开始和新建基站的需要，对于射频电缆的需求日益上升，公司目前的射频电缆产能为2万公里，预计年内将实现满负荷生产，实现销售收入3亿人民币，净利润亦将达到1000万。 

海缆业务摆脱亏损：中天海缆公司成立于2004年，并于2006年完成新产品线的投资建设，由于市场规模尚未形成，公司的海缆2006年亏损约800万元。从今年年初起，石油石化、电力、电信等行业对于海缆的需求逐渐启动，公司接连中标中国石化“曹妃甸原油码头及配套石油管线项目”、南通电信以及浙江电力等项目，预计公司今年销售金额将达到6000万以上，实现盈亏平衡。从未来市场空间来看，石油石化行业的海洋采掘活动的增加将使得目前规模较小的海缆市场大幅增长。我们认为这将成为公司未来五年内利润增长的主要潜在动力。 

电力线缆同步启动：公司控股中天铝线的铰线以及铝合金导线2006年业已取得了销售收入翻倍的不俗成绩，预计07年将在06年基础上继续实现高速增长，全年预计销售收入达到4亿。在毛利率基本稳定的情况下，电力线缆约50％的利润增长将成为公司07年利润的又一强劲驱动力。 

或有投资收益 

公司目前持有武汉光迅科技有限公司18％的股权，武汉光迅是武汉邮电科学研究院控股的高新技术企业，国内最大的光通信器件供货商之一，主要从事光无源器件，光通信子系统以及光通信仪表的研究，开发，生产，销售和技术服务，目前正积极筹划上市。 

我们预计一旦光讯成功上市后，将增厚中天科技每股净资产1元左右，二级市场流通后持有股权市值有可能达到4亿以上，折合中天科技股本数，其对于公司股价的贡献约2-3元。 

投资建议 

根据我们对于公司的盈利预测，其08年的EPS约为0.495元，按照通信设备制造的平均30×的市盈率水平，其合理价值应为15元左右，目前股价11.50元，给予其“买入”的投资评级。（中信证券：张兵）